槓桿基金

槓桿基金是对沖基金的一种。国内的槓桿基金属于分级基金的槓桿份额（又叫进取份额）。分级基金是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金通常分为低风险收益端（约定收益份额）子基金和高风险收益端（槓桿份额）子基金两类份额。以某分级基金产品X（X称为母基金）为例，分为A份额（约定收益份额）和B份额（槓桿份额），A份额约定一定的收益率，基金X扣除A份额的本金及应计收益后的全部剩余资产归入B份额，亏损以B份额的资产净值为限由B份额持有人承担。当X的整体净值下跌时，B份额的净值优先下跌；相对应的，当X的整体净值上升时，B份额的净值也将相对于A份额优先上升。A份额一般可以优先获得分配基準收益， B份额最大化补偿优先份额的本金及基準收益，B份额通常以较大程度参与剩余收益分配或者承担损失而获得一定的槓桿。它拥有更为複杂的内部资本结构，非线性收益特徵使其隐含期权。

基本介绍

中文名：槓桿基金
外文名：leveraged fund
隶属：基金
机制：槓桿

槓桿机制

份额槓桿

份额槓桿为基金髮行时的槓桿比例，即A份额份数与B份额份数之和与B份额之间的比例，具体公式为：
份额槓桿= (A份额份数+B份额份数)/B份额份数

如银华深100分级A份额与B份额的比例为1:1，则该基金B份额银华锐进的初始槓桿为2。市场主流的产品均为1:1或4:6的比例，初始槓桿为2或1.67。

份额槓桿在基金髮行时确定，一般来说，配对转换型的股票分级基金初始槓桿比例是恆定的，在存续期间始终保持恆定。该槓桿值作为两份额总和与B份额的比值，不仅在一开始可以告知投资者两份额的比例情况，在后续阶段通过母基金净值和B份额净值的比例计算，还可以获得净值槓桿的大小。

净值槓桿

净值槓桿是研究分级基金时经常用到的槓桿指标，定义为分级基金进取部分(B份额)净值涨幅和母基金净值涨幅的比值。在具体计算时採用母基金总净值除以B份额总净值，忽略了每天优先份额(A份额)从母基金获取的收益，主要是因为A份额每天的收益相对总体净值而言较小，不会影响槓桿的计算，故母基金总净值的变化即视为B份额总净值的变化，即有公式

母基金总净值*母基金净值涨幅=B份额总净值*B份额净值涨幅
B份额净值涨幅/母基金净值涨幅=母基金总净值/B份额总净值
净值槓桿的公式为：
净值槓桿=B份额净值涨幅/母基金净值涨幅=母基金总净值/B份额总净值
=(母基金份数×母基金净值)/(B份额份数×B份额净值)=(母基金净值/B份额净值)×份额槓桿

净值槓桿反应了B份额净值涨跌幅增长的倍数，例如一个两倍净值槓桿的基金，当日B份额的净值涨跌幅是母基金净值的两倍。然而，净值槓桿影响的仅仅是B份额净值变化的波动情况，但是投资者实际买卖B份额时受到二级市场价格波动的影响，由于折溢价率的因素，净值槓桿往往无法真实反应到价格表现上，为此引入价格槓桿的概念。

价格槓桿

价格槓桿即B份额价格对于母基金净值表现的变化倍数，在计算时考虑了折溢价率的因素在内，即母基金的总净值除以B份额的总市值，具体公式为：
价格槓桿= 母基金总净值/B份额总市值=(母基金份数×母基金净值)/(B份额份数×B份额价格)
=(母基金净值/B份额价格)×份额槓桿

要理解分级指数基金B类份额份额槓桿、净值槓桿、价格槓桿。基金刚上市的时候，因为净值都是1元，所以份额槓桿和净值槓桿相同。但在母基金净值大于1元时，净值槓桿就小于份额槓桿，当母基金净值小于1元时，净值槓桿就大于份额槓桿。但由于A份额的折价或溢价导致槓桿B类份额溢价或折价，实际上我们要关注的是价格槓桿。以份额槓桿1.67倍的的信诚500B（假设净值0.47元）为例，当中证500指数涨1%，信诚500B净值可以涨0.011元，相当于净值涨2.3%，即2.3倍净值槓桿，而它存在溢价交易，交易价0.55元，因此价格槓桿为2倍。在大盘趋势上涨的情况下，高风险承受能力客户可以持有较高价格槓桿的槓桿指数基金以博取超额收益。

融资型分级：份额槓桿= (A份额份数+B份额份数)/B份额份数
净值槓桿=(母基金净值/B份额净值)×份额槓桿
价格槓桿=(母基金净值/B份额价格)×份额槓桿

多空型分级：份额槓桿=约定係数（如2倍、-1倍、-2倍等）
净值槓桿=(母基金净值/B份额净值)×份额槓桿
价格槓桿=(母基金净值/B份额价格)×份额槓桿

指数型母基金实时净值 = 母基金昨日净值 x (1 + 所跟蹤指数涨跌幅x 仓位) （仓位一般为95%）
融资槓桿B类实时净值= (母基金实时净值 - A类净值 x A类占比) / B类占比
= [母基金昨日净值 x (1 + 所跟蹤指数涨跌幅x 仓位) - A类净值 x A类占比]/ B类占比
多空分级B类实时净值= 1 + (母基金实时净值 - 1) X 份额槓桿

在母基金离向下折算点跌幅距离大于10%时（注：无下折的申万进取除外），
1:1拆分融资型永续B类合理交易价=B类实时净值+1-对应A类约定收益率/市场认可收益率；
4:6拆分融资型永续B类合理交易价=B类实时净值+2/3(1-对应A类约定收益率/市场认可收益率）。

融资型永续指基B类合理交易价	A约定6%	A约定6.2%	A约定6.5%	A约定7%	A约定7.5%
市场利率6.7%时，1:1拆分的B类	B净值+0.104	B净值+0.075	B净值+0.030	B净值-0.045	B净值-0.119
市场利率6.7%时，4:6拆分的B类	B净值+0.070	B净值+0.050	B净值+0.020	B净值-0.030	B净值-0.080
市场利率6.6%时，1:1拆分的B类	B净值+0.091	B净值+0.061	B净值+0.015	B净值-0.061	B净值-0.136
市场利率6.6%时，4:6拆分的B类	B净值+0.061	B净值+0.040	B净值+0.010	B净值-0.040	B净值-0.091
市场利率6.5%时，1:1拆分的B类	B净值+0.077	B净值+0.046	B净值	B净值-0.077	B净值-0.154
市场利率6.5%时，4:6拆分的B类	B净值+0.051	B净值+0.031	B净值	B净值-0.051	B净值-0.103
市场利率6.4%时，1:1拆分的B类	B净值+0.063	B净值+0.031	B净值-0.016	B净值-0.094	B净值-0.172
市场利率6.4%时，4:6拆分的B类	B净值+0.042	B净值+0.021	B净值-0.010	B净值-0.063	B净值-0.115

截止2013年6月30日，市场认可的的A类收益率（隐含收益率）为6.4%-6.7%左右。在接近下折时，原先溢价或折价交易的B类基金的溢价值或折价值会缩小到原来的四分之一。例如原先溢价值0.12元的B类，在净值0.25元发生下折时交易价就为0.28元，溢价值缩小为0.03元。原先折价值0.08元交易的B类，在净值0.25元下折时交易价就为0.23元，折价值缩小为0.02元。原先平价交易的B类，在发生下折时仍旧接近平价。

槓桿指数基金

绝大部分此类基金都是分级指数基金的B类份额，少数股票型B类槓桿份额子基金不挂鈎指数（如建信进取150037、银华瑞祥150048、消费进取150050）。此类基金会跟随所跟蹤的指数放大涨跌幅倍数。

有期限槓桿

此类基金基金委有期限分级基金的槓桿B类，其净值=(母基金净值-对应A类基金净值×A占比%)×B的份额槓桿。有配对赎回机制的B类基金，其交易价由母基金净值和A类交易价来决定，B类基金交易价=（母基金净值-对应A类基金交易价×A占比%)×B的份额槓桿。A类折价交易则B类溢价交易，在即将到期时，变为平价交易。其中的瑞福进取，由于丧失中途与瑞福优先合併为母基金赎回机制，与传统封闭基金相比，还要承担额外的融资利息。

基金名称	基金代码	占比	份额槓桿	所跟蹤指数	触发不定期折算条件、其他
中小板B	150086	50%	2倍	中小板指(399005)	150086净值≤0.25元或母基金净值≥2元，可与A配对合併赎回，2017年5月到期转为LOF
易基进取	150107	50%	2倍	中小板指(399005)	150107净值≤0.25元或母基金净值≥2元，可与150106合併赎回,2019年9月到期转为LOF
双力B	150070	50%	2倍	中小板综指(399101)	150070净值≤0.25元折算，可与150069合併赎回，期限3年至2015年3月到期转为LOF
瑞福进取	150001	50%	2倍	深证100P(399330)	净值≤0.25元结束分级提前转为LOF基金，3年成本每年一年定存+3%，2015-08-14到期
同辉100B	150109	50%	2倍	深证100等权(399632)	150109净值≤0.2元或母基金净值≥2元，可与150108合併赎回,2017年9月到期转为LOF
华商500B	150111	60%	1.67倍	中证500指数(399905)	150111净值≤0.25元或母基金净值≥2.5元，可与150110合併赎回,2015年9月到期转LOF
同庆800B	150099	60%	1.67倍	中证800指数(399906)	150099净值≤0.25元折算，净值≥1元定折，可与A配对合併赎回,2015年5月到期转为LOF
商品B	150097	50%	2倍	大宗商品指数(399979)	150097净值≤0.25元或母基金净值≥2元，可与150096合併赎回,2017年6月到期转LOF
盛世B	150072	50%	2倍	母基金中欧盛世(166011)	150072净值≤0.25倍150071净值或≥2倍150071净值，可与A合併赎回,2015年3月转LOF

永续型槓桿

此类基金随时可与A类份额合併赎回。折溢价程度由A类约定收益率和市场认可隐含收益率决定，A类份额折价导致B类份额溢价交易价交易。

基金名称	基金代码	占比	份额槓桿	所跟蹤指数	触发不定期折算条件、其他
申万进取	150023	50%	2倍（净值≤0.1时1倍）	深成指(399001)	当净值≤0.1元时，收益和进取净值涨跌幅与母基金相同，名义净值为母基金净值的18%，当母基金净值≥2元超10交易日折算
创业板B	150153	50%	2倍	创业板指(399006)	150153净值≤0.25元或母基金净值≥1.5元
诺德300B	150093	50%	2倍	深证300P(399007)	150093净值≤0.25元或母基金净值≥2元
久兆积极	150058	60%	1.67倍	中小300指数(399008)	150058净值≤0.25元或母基金净值≥2元
信诚300B	150052	50%	2倍	沪深300(399300)	150052净值≤0.25元或母基金净值≥1.5元
国金300B	150141	50%	2倍	沪深300(399300)	150141净值≤0.25元或母基金净值≥1.5元
浙商进取	150077	50%	2倍	沪深300(399300)	150077净值≤0.27元或母基金净值≥2元
华安300B	150105	50%	2倍	沪深300(399300)	150105净值≤0.3元或母基金净值≥2元
银华锐进	150019	50%	2倍	深证100P(399330)	150019净值≤0.25元或母基金净值≥2元
广发100B	150084	50%	2倍	深证100P(399330)	150084净值≤0.25元或母基金净值≥2元
工银100B	150113	50%	2倍	深证100P(399330)	150113净值≤0.25元或母基金净值≥2元
房地产B	150118	50%	2倍	国证房地产指(399393)	150118净值≤0.25元或母基金净值≥2元
医药B	150131	50%	2倍	国证医药指数(399394)	150131净值≤0.25元或母基金净值≥1.5元
建信50B	150124	50%	2倍	央视财经50(399550)	150124净值≤0.25元或母基金净值≥2元
双禧B	150013	60%	1.67倍	中证100指数(399903)	150013净值≤0.15元折算；3年定折一次
同瑞200B	150065	60%	1.67倍	中证200指数(399904)	150065净值≤0.25元或母基金净值≥2元
信诚500B	150029	60%	1.67倍	中证500指数(399905)	150029净值≤0.25元或母基金净值≥2元
泰达进取	150054	60%	1.67倍	中证500指数(399905)	150054净值≤0.25元或母基金净值≥2元
工银500B	150056	60%	1.67倍	中证500指数(399905)	150056净值≤0.25元折算
金鹰500B	150089	50%	2倍	中证500指数(399905)	150089净值≤0.25元或母基金净值≥2元
银河进取	150122	50%	2倍	沪深300成长(399918)	150122净值≤0.25元或母基金净值≥2元
银华鑫瑞	150060	60%	1.67倍	内地资源指数(399944)	150060净值≤0.25元或母基金净值≥2.5元
诺安进取	150075	60%	1.67倍	创业成长指数(399958)	150075净值≤0.25元或母基金净值≥2元
万家创B	150091	50%	2倍	创业成长指数(399958)	150091净值≤0.25元或母基金净值≥2元
资源B	150101	50%	2倍	A股资源指数(000805)	150101净值≤0.25元或母基金净值≥2元
800有色B	150151	50%	2倍	中证800有色(000823)	150151净值≤0.25元或母基金净值≥1.5元
300高贝B	150146	50%	2倍	沪深300高贝塔(000828)	150146净值≤0.25元或母基金净值≥1.5元
800医药B	150149	50%	2倍	中证800医药(000841)	150149净值≤0.25元或母基金净值≥1.5元
银华800B	150139	50%	2倍	中证800等权(000842)	150139净值≤0.25元或母基金净值≥1.5元
泰信400B	150095	50%	2倍	基本面400指(000966)	150095净值≤0.25元或母基金净值≥2元
银华鑫利	150031	50%	2倍	中证等权90 (000971)	150031净值≤0.25元或母基金净值≥2元
建信进取	150037	60%	1.67倍	母基金建信双利(165310)	150037净值≤0.2元或母基金净值≥2元
银华瑞祥	150048	80%	1.25倍	母基金银华消费(161818)	母基金净值≤0.35元折算
消费进取	150050	50%	2倍	母基金南方消费(160127)	150050净值≤0.2元折算；每年定折一次
合润B	150017	60%	1.67倍（净值>1.35时1倍）	母基金兴全合润(163406)	母基金净值≤0.5元（150017净值≤0.1666）时折算为母基金再拆分；每三年4月22日定折为母基金再拆分

槓桿债券基金

由于债券的波动不如股票巨大，此类基金在降息周期会因为债券价格上涨幅度放大涨幅倍数。大部分槓桿债基都是有期限的，永续型槓桿债基可以和对应的A类份额配对成母基金赎回。

有封闭期限

除了汇利B、聚利B、增利B、浦银增B的份额槓桿是固定的以外，此类基金的母基金多数是半封闭式基金，A类定期开放申赎。由于多数债基A类申赎费为0，槓桿债基B类实际承担了母基金的申赎费、管理费、託管费和A类的销售服务费。如果银行、证券市场固定收益理财产品收益率高于槓桿债基对应的A类子基金的约定收益率，导致对应A类份额开放申赎后大量赎回，使得其份额槓桿变小，当A类份额都赎回，B类份额槓桿降为1倍成为普通封闭债基。

槓桿债基	基金代码	份额占比	份额槓桿	母基金名称、代码	性质、封闭期限
通利债B	150079	70.945%	1.410倍	银河通利(161506)	债券基金，2014年4月到期转LOF
天盈B	150041	39.888%	2.507倍	富国天盈(161015)	债券基金，2014年5月到期转LOF
万家利B	150038	32.645%	3.063倍	万家添利(161908)	债券基金，2014年6月到期转LOF
裕祥B	150043	22.588%	4.427倍	博时裕祥(160513)	债券基金，2014年6月到期转LOF
同丰B	150115	65.349%	1.530倍	长盛同丰(160810)	债券基金，2014年6月到期转LOF
增利B	150045	20.000%	5.000倍	海富通稳进(162308)	债券基金，2014年9月到期转LOF
丰利B	150046	32.595%	3.068倍	天弘丰利(164208)	债券基金，2014年11月到期转LOF
丰泽B	150061	44.939%	2.225倍	鹏华丰泽(160618)	纯债基金，2014年12月到期转LOF
浦银增B	150063	30.000%	3.333倍	浦银安盛增利(166401)	债券基金，2014年12月到期转LOF
双翼B	150068	59.011%	1.695倍	诺德双翼(165705)	债券基金，2015年2月到期转LOF
双增B	150127	51.650%	1.936倍	招商双债增强(161716)	债券基金，2015年3月到期转LOF
回报B	150078	36.105%	2.770倍	金鹰持久回报(162105)	债券基金，2015年3月到期转LOF
双盈B	150081	40.195%	2.488倍	信诚双盈(165517)	债券基金，2015年4月到期转LOF
信用B	150087	43.660%	2.290倍	中欧信用增利(166012)	债券基金，2015年4月到期转LOF
元盛B	150132	74.678%	1.339倍	金鹰元盛(162108)	债券基金，2015年5月到期转LOF
信达利B	150082	73.154%	1.367倍	信达稳定增利(166105)	混合债基，2015年5月到期转LOF
双佳B	150080	48.165%	2.076倍	国联安双佳(162511)	债券基金，2015年6月到期转LOF
宝利B	150137	34.206%	2.923倍	安信宝利(167501)	保本债基，2015年7月到期转LOF
汇利B	150021	30.000%	3.333倍	富国汇利(161014)	两年循环，2015年10月到期开放
添利B	150027	48.715%	2.053倍	天弘添利(164206)	债券基金，2015年12月到期转LOF
惠裕B	150114	48.271%	2.072倍	中海惠裕(163907)	纯债基金，2016年1月到期转LOF
永兴B	150116	39.175%	2.553倍	银华永兴(161823)	纯债基金，2016年1月到期转LOF
纯债B	150119	44.401%	2.252倍	中欧纯债(166016)	纯债基金，2016年1月到期转LOF
利众B	150102	29.529%	3.387倍	长信利众(163005)	债券基金，2016年2月到期转LOF
工银增B	150128	56.177%	1.780倍	工银增利(164812)	债券基金，2016年3月到期转LOF
丰利债B	150129	67.327%	1.485倍	鹏华丰利(160622)	债基券金，2016年4月到期转LOF
鼎利进取	150120	55.180%	1.812倍	东吴鼎利(165807)	纯债基金，2016年4月到期转LOF
聚利B	150035	30.000%	3.333倍	泰达宏利聚利(162215)	债券基金，2016年5月到期转LOF
利鑫B	150042	32.594%	3.068倍	长信利鑫(163003)	债券基金，2016年6月到期转LOF
同利B	150147	36.943%	2.707倍	天弘同利(164210)	债券基金，2016年9月到期转LOF
互利债B	150142	30.791%	3.248倍	汇添富互利(164703)	债券基金，2016年11月到期转LOF
惠丰B	150154	30.485%	3.280倍	中海惠丰(163909)	每两年9月12日定期折算开放申赎
中银互B	150156	30.455%	3.284倍	中银互利(163825)	每两年9月24日定期折算开放申赎
新双盈B	000093	66.660%	1.500倍	信诚新双盈(000091)	每年5月9日定期折算开放申赎
鹏华丰信B	000293	87.168%	1.147倍	鹏华丰信(000291)	每年10月22日定期折算开放申赎
聚盈B	000430	38.213%	2.617倍	易方达聚盈(000428)	每年11月11日定期折算开放申赎
瑞利B	000388	29.997%	3.334倍	泰达宏利瑞利(无代码)	每年11月14日定期折算开放申赎
岁岁添金	550016	72.055%	1.388倍	信诚添金(550017)	每年12月12日定期折算开放申赎

永续型

此类基金中场内交易的可以随时和A类份额合併为母基金赎回，其份额槓桿是固定的。可以根据A份额和B份额的合併成本与母基金净值的折溢价进行申购拆分套利或合併赎回套利。其中鼎利B和德信B的折算都是按照净值折算为母基金，相当于有期限，临近折算时交易价接近净值。而多利进取和互利B折算还是大部分或全部折算为自身，继续保持原有的折溢价状态。

槓桿债基	基金代码	占比	份额槓桿	母基金名称、代码	触发不定期折算条件、其他
多利进取	150033	20%	5倍	嘉实多利(160718)	净值≤0.4元折算，3月23日净值>1元定折
鼎利B	150040	30%	3.33倍	中欧鼎利(166010)	净值≤0.3元折算，每3年6月16日定折为母基金再拆分
互利B	150067	30%	3.33倍	国泰互利(160217)	净值≤0.4或≥1.6元折算
德信B	150134	30%	3.33倍	德邦德信(167701)	净值 ≤0.4元折算，每次折算后2周年定折为母基金再拆分；跟蹤中高企债指数(000833)
转债B级	150144	30%	3.33倍	银华转债(161826)	净值≤0.45元或母基金净值≥1.5元折算；跟蹤中证转债指数(000832)

选择投资

投资槓桿债基

首先是投资类型。槓桿债基中有参与股市投资的偏债型产品与纯债型产品，偏债型产品受股市影响较大，波动性也较大，纯债型产品只受债市影响。
其次是槓桿大小。由于分级债基的净值波动不大，因而槓桿债基的槓桿倍数与初始槓桿倍数相关性较高。槓桿债基的初始槓桿倍数介于3倍至5倍之间，多利进取、裕祥B、增利B的初始槓桿倍数为5倍。需要注意的是，由于半开放式分级债基的A类份额定期开放申赎，A类份额可能发生变化，进而会影响槓桿债基的槓桿。
第三是融资成本。所谓融资成本，是指槓桿债基每年约定支付A类份额的约定收益。对于短期进行波段操作的投资者，这个因素可能不太重要，因为槓桿债基的融资成本因素已反映在二级市场价格当中，但对于长期投资者或是发行期认购的投资者来说，融资成本则需重点考虑。
最后是折溢价率水平。折价率高的时候，为投资者提供了较高的安全垫。反之，溢价率较高的时候，风险相对较高。由于设计不同，投资者看折溢价率的时候，还要参照有无到期日、基金管理水平和流动性等因素。

投资槓桿指基

先是选择跟蹤指数。槓桿指基跟蹤的指数很多，如中证100指数、中证200指数、中证500指数、中证800指数、深证100指数、深证300指数、中小板指、沪深300指数等等。其中中证100指数股票的平均市盈率、市净率都较低；而中证500、中小板、中小300、创业成长指数的股票的市盈率、市净率就比较高，指数波动性也比较大。根据自己的风险偏好选择波动大的或者波动小的指数。
第二是相同指数的槓桿指基选择。跟蹤同一个指数的槓桿指基不止一个，比如跟蹤深证100P的槓桿指数基金就有银华锐进、瑞福进取、广发100B等等，我们就应该选择流动性好交易量大的那些基金。
第三是注意迴避槓桿指数基金因净值过低发生不定期折算的风险。大多数槓桿指数基金设定净值低于0.25元就进行折算，使基金净值恢复到1元，引发溢价率降低，造成价格大跌。
第四要分清槓桿指数基金的份额槓桿、净值槓桿、价格槓桿。选择价格槓桿大的槓桿指数基金。

交易套利

ETF套利

折价套利：比如银华深100分级基金整体折价的时候，按照相同份额比例买入银华稳进（150018）和银华锐进（150019），同时卖出原有的（或融券卖出）等价值深100ETF（159901）。然后将银华稳进和银华锐进合併为银华深100母基金赎回，同时买入深100ETF（还券）。溢价套利：比如申万菱信中小板分级（163111）或易方达中小板分级（161118）场内份额整体溢价，先场内申购一定数量的上述母基金，同时融券卖出等价值中小板ETF（159902）。然后将母基金拆分成中小板A（150085）中小板B（150086）或易基稳健（150106）易基进取（150107），卖出子基金份额，同时买入中小板还券。

折算套利

此类套利的前提条件是：1）由于A类子基金约定收益率低于市场债券收益率而折价交易；2）B类子基金有净值下跌到某一值时触发不定期折算条款；3）母基金距离向下折算点的跌幅要小于10%，且市场环境中母基金所跟蹤的指数大机率会下跌超10%。当条件满足时，就可以选择买入A类子基金，或者场内收申购母基金进行拆分，抛售B类子基金，保留A类子基金。等待B类子基金净值下跌到触发不定期折算而得到折算红利。如果大盘反弹，也有可能存在套利不成功的风险。

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