巴菲特的估值逻辑：20个投资案例深入复盘 读后感

作者：陆晔飞

不同于传记类作品，本书是以20个关键投资案例为“珍珠”，把巴菲特传奇般的投资生涯串在一起。对于以显赫投资业绩光耀于世的“圣人”，通过巴菲特在不同时期的经典投资案例来描述其独特的投资方式，不失为一种独特而精到的方式。对于投资者而言，本书是了解巴菲特投资哲学和投资策略的极佳途径。作者通过对每个投资案例的背景铺垫、对被投企业基本面及其价值评估的分析，把巴菲特的投资哲学和投资策略，具体而细致地予以了例解或阐述——既有定量分析，也有定性解读。

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作者试图较完整的复原巴菲特典型的投资案例，从早期的格雷厄姆烟蒂打法，按照资产负债表保守重估的角度算安全边际；到70-90年代的合理价格买优质公司，到最近几年的买航空股、IBM、铁路公司的例子。最后几个案例差强人意，源于资产管理规模已太大，没法找到更多的优质的轻资产标的。巴菲特的黄金年代是70-90年代，20倍不到买可口可乐，十几倍买华盛顿邮报，然而可口可乐是在被百事可乐冲击、高甜度新可乐被市场唾弃的负面舆论关口，华盛顿邮报是报道越南战争+水门事件上最高法院差点被吊销执照、被尼克松总统针锋相对的关口，才分别杀到那个估值的，按照先杀估值再杀业绩的规律，悲观或者研究不够深入的，借个胆都不敢在那个点抄底，企业搞不好真的是灭顶之灾。简单解读巴菲特喜欢买便宜股票，太过肤浅了，为什么抄的是A公司不是B公司，为什么在那个价格那个时机抄，都是艺术。最典型的GEICO的案例，为什么是70块跌到2块才抄底，而不是在10块或者5块时就抄了，当时数年的盈利被错误定价过渡赔付造成的巨额损失冲抵，市盈率畸高，巴菲特按照存量客户腰斩只保留最传统业务的最保守的估计，公司2块的市价相当于4-5倍的稳态市盈率，外加跟高管很熟，聊了一通后果断抄底；另外一个原因是年轻时对这个公司研究很深入，曾经一年赚过50%的收益，对公司的去保险渠道化后的低价高质的竞争壁垒很有信心。站在投资IBM的那个关口，我可能会犯一样的错误，巴菲特咨询过旗下多数企业高管（都是IBM 企业软件解决方案的用户）对IBM的评价，口碑都不错，当时结构上卖掉电脑、收缩系统集成等低毛利的业务，高毛利软件业务占比逐年提升，复合增长率也还可以，外加智慧地球的大故事，想不选IBM都难。航空股也一样，利润三年内逐年中高速增长的假象，较低估值，供给端收缩竞争趋缓，石油价格暴跌，西南航空股价从13年到18年也翻了5倍。巴菲特说从来不碰航空股，只是一直关注每到下重手的时候，机会来临时一点也不手软。投资知易行难，看到的成功案例，都是大佬们在无数对照选择和战略性放弃后才下的重手，案例生存者偏差也会放大这种看似容易的错觉，每个之后看起来很对的决定，当时一定是困难甚至是煎熬的。