穿透财报，发现企业的秘密 读后感

作者：薛云奎

这是一本关于中国上市公司财报分析的案例集。但是，它不同于一般的案例集。在这本案例集中，我们共选取了沪、深、港证券交易市场上市的15 家公司，通过案例讲方法。本书更加侧重于介绍一个经典的案例分析框架和方法，以穿透10年财报的方式，洞穿企业的内在投资价值。透过这些案例的学习，既能够洞悉拥有投资价值的公司都具有哪些特点，同时又能学会专业的财报分析方法，达到一举两得、事半功倍的效果。

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这本书代表典型财务出身的人是怎么评估公司财务质量的。财务只是后验方式，估值更多的是定性评估行业和公司未来的潜力，毛利净利低不代表未来一定低（亚马逊用大部分本可以兑现的盈利支撑创新，高研发开支和资本投入成功孵化了云计算等未来的现金牛业务），毛利高不代表未来一定高（互联网票务高毛利但是高补贴营销费用化直接后果是收入和用户增长的虚假繁荣，补贴退坡后的真实需求可能大打折扣）；低周转率的公司可能是因为手里有一堆类现金资产，像世茂股份的在手物业、小天鹅的资产负债表上过半的现金、腾讯的投资性金融资产都导致公司周转率远低于1的水平（评估周转率最好用经营性资产周转率——剔除现金和权益投资等不直接为公司运营提供效能的资产）。还是更喜欢用定性的方式去评估赛道优劣（资产轻重、新兴还是成长、竞争格局、上下游集中度和议价能力、经销商等运营杠杆）、行业天花板、公司质地（管理层格局、产品壁垒和口碑、研发实力），财务数据是复盘和佐证这些判断的锚，顺着数据反推提关于公司运营的问题更合适。如果按照定性的方式去理解书里的几个案例，

a)优质公司：老板电器（地产新开工还能不能起得来，二手房装修的需求能否补上来？），小天鹅（洗衣机渗透率到顶，公司的差异化增长动能需要进一步评估），福耀玻璃（汽车行业见顶，公司的差异化体现在市占率提升和规模制造成本控制优势），东阿阿胶（为什么18年11月估值跌到13倍？），恒瑞医药，腾讯控股；

b)差的赛道和公司：平高电气（电网建设渗透率饱和，下游客户过于集中，南瑞等优质公司的一带一路国外需求暂时起不来），吉林敖东（广发影子股，真看好牛市还不如买广发）；晨鸣纸业、中泰化学（去产能带来的涨价周期不可持续）；

c)中等质量或者无法评估的公司：世茂股份（高端住宅，不懂地产）；宁波华翔（并购过多，制造业拼的是规模优势和研发壁垒，诸多业务线之间的协同到底怎么样？）、汤臣倍健（权益性投资资产的质量？最近的销售起量主要靠营销的高投入，19年减少营销投入后的业务持续性？），百富环球（支付方式变革，POS渗透率到顶，扫码支付是否带来新的设备机会，公司的业务模式倒是轻资产，可能是外协生产的？），科大讯飞（公司技术领先，但是缺乏掌控的流量和变现场景，最有看点的是语音识别平台模式下的长尾流量广告平台；最糟的是搜狗猎豹百度等的语音识别技术已在两三年内逐步追上科大讯飞的水平）。